3月26日，百强汽车经销商集团新丰泰集团控股有限公司（以下简称“新丰泰汽车”）公布了截至二零一八年十二月三十一日止年度（报告期）的综合业绩。

公报显示，新丰泰汽车2018年新车销量为26,679辆，较2017年增长17.7%，其中豪华及超豪华品牌新车销量较2017年同期上升16.0%，至19,372辆；中端市场品牌新车销量为7,307辆，较2017年同期的5,959辆增长了22.6%。营业收入为人民币8,948.41百万元，较2017年增长16.4%。综合毛利润由2017年的人民币595.44百万元上升12.2%至2018年的人民币667.96百万元，综合毛利率微降至7.5%。售后服务毛利率为45.9%的水平，与2017年相比略有提升。

新丰泰汽车2018年净利润为人民币213.36百万元，净利率为2.4%，较2017年上涨了0.5个百分点。归属母公司净利润为人民币213.16百万元，较2017年增加44.7%。

本文以净资产收益率ROE（ReturnOn Equity）又称股东权益报酬率指标为核心，展开分析2018年新丰泰汽车的综合运营能力。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本获得净收益的能力，指标值越高，说明投资带来的收益越高。净资产收益率=净利润/年度末股东权益（净资产）*100%。

2018年新丰泰汽车的净资产收益率为11.7%，较2017年上升3.2个百分点。中国汽车流通协会公布的数据显示，2017年度百强经销商集团的净资产收益率均值为14.1%，新丰泰汽车2018年的净资产收益率略低于2017年度百强经销商集团的均值水平。从本文后面分析可见，其主要原因来自于新丰泰汽车的资产负债率显著低于2017年度百强经销商集团的均值水平。

决定净资产收益率高低的指标有销售净利率、总资产周转率和权益乘数。这三个指标分别反映了企业的盈利能力、营运能力（资产管理能力）和偿债能力。新丰泰汽车2018年销售净利率由2017年的1.9%上升到2.4%，总资产周转率较2017年上升，权益乘数比2017年略有上升。

盈利能力

销售净利率可以衡量企业的盈利能力，体现了企业的销售获利能力及对成本费用的控制能力。销售净利率=净利润/销售收入=（销售收入-全部成本-税费+其他利润-所得税）/销售收入。公报显示，新丰泰汽车2018年度的销售净利率为2.4%。中国汽车流通协会公布的数据显示，2017年度百强经销商集团的销售净利率均值为2.1%，新丰泰2018年的销售净利率稍高于2017年度百强经销商集团的均值水平。

2018年，经销商集团在新车业务模块的盈利能力普遍走弱，新车增值及服务业务成为销售净利率的重要贡献模块。同时，随着中国汽车市场保有量的持续增长，汽车的售后服务需求总量增长较快，需要经销商集团重点加强售后服务能力的提升。

公告显示，2018年新丰泰汽车乘用车销售收入较2017年增长16.5%至人民币7,922.0百万元（豪华品牌新车销售收入较2017年同期上升16.3%，至人民币6,952.5百万元，豪华品牌新车销售收入在总体新车销售收入中的占比为88.5%），售后服务收入保持增长，达到人民币1,026.4百万元，同比增长15.7%，占总收入的比重为11.5%。

资产管理能力

汽车经销商的重资产特质，使高融资需求变成业务常态。经销商通过抵押车辆生产合格证的方式去银行融资，将杠杆资金用作日常经营和进货，如何利用有限的资金加快车辆的流转、提高资金利用率、提升运营效率对经销商的经营起到关键作用。因此，行业内通常用资产周转率、存货周转率来衡量企业的资产管理能力，辅以应收账款周转率和应付账款周转率来衡量企业的资产管理质量。资产周转率=销售收入/总资产。

公报显示，2018年新丰泰的总资产周转率为2.06次。存货周转率为9.59次，存货周转天数较2017年有所增加。

2018年新丰泰汽车的应收账款周转率为202.9次，较2017年大幅提升；应付账款周转率为22.0次，同样保持两年来的持续上升，且应收账款周转率的上升速度大于应付账款的上升速度，资金管理能力在持续改善。

权益乘数

权益乘数体现了企业的偿债能力，也反映了企业使用财务杠杆的情况。权益乘数=总资产/净资产=1/(1-资产负债率)。

2018年新丰泰汽车的权益乘数和资产负债率分别为2.39和58.1%，杠杆率较2017年略有提升。中国汽车流通协会公布的数据显示，2017年度百强经销商集团的资产负债率均值为69.0%，新丰泰汽车2018年的资产负债率低于2017年度百强经销商集团的均值水平。

流动比率是衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。流动比率=流动资产/流动负债，通常情况下企业流动比率应该在2 : 1以上（由于经销商用于库存融资的流动负债高，因此汽车流通行业该指标会低于2 :1），即流动资产是流动负债的两倍，以保障企业短期偿债能力。公报显示，2018年新丰泰汽车的流动比率为113.9%，较2017年有所降低。

展望未来，汽车行业整体发展空间依然很大，但面临的挑战和困难也越来越多。市场的淘汰机制已逐步形成，这就要求行业参与者不断进行精细化管理和高效运营模式的打造，增加有效规模和市场覆盖，成为行业领导者。

在中国汽车流通协会发布的百强经销商集团排行榜中，新丰泰汽车近几年排名基本稳定，2016年度及2017年度分别为54、53。

2018年，在宏观经济、国际形势等多重因素的影响下，中国乘用车零售市场出现自1990年以来的首次年度负增长。但在一、二线城市的消费持续升级和汽车金融渗透率持续提升的推动下，豪华汽车品牌逆势增长，全年仍然保持了较高增速，市场份额占比逐年提升。同时，在环保和产业双重政策因素的导向作用下，新能源汽车销量强劲增长，纯电动车型成为新能源汽车市场增长的主要动力。新丰泰汽车在年报中提到，其将进一步完善自身品牌，以客户为为中心，体验升级，重点关注客户满意度方面的投入。同时集团自身费用投放精细化，衍生业务稳健发展，持续扩大新丰泰品牌影响力。